【华创食饮】安琪酵母：复工情况良好，全年目标不改

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主要观点

事项

近期我们针对此次疫情影响与公司及部分渠进行了沟通，具体调研情况如下：

评论

全国多数工厂满产，物流受阻影响部分区域销售。公司产品属于民生类产品，在生产、运输端受政策照顾。渠道调研反馈，春节期间公司多数工厂正常生产，节后受政府规定影响，湖北宜昌1.5万吨产能停产，目前正在做复工前准备，正在向政府申请复工，公司其余国内工厂及海外工厂皆处于满产状态。物流方面，受到疫情影响部分地区物流有所受阻，目前正逐步恢复。

工业酒精类、传统面食类、小包装酵母产品及保健食品需求增加。公司调研反馈，目前B端业务受到疫情影响，但C端小包装产品需求旺盛，主要系居民外出消费转化为家庭自制烘焙面食导致。目前公司正将大包装产线改造成小包装产线生产，同时鼓励家庭消费大包装产品，以缓解部分C端小包装产品供给不足的情况。分业务来看，工业酒精类酵母业务需求大幅增加，烘焙类酵母业务受到影响，传统面食类酵母影响可控，保健食品业务快速增长。

原材料采购尚未完成，糖蜜成本整体维持平稳。目前公司整体糖蜜采购完成度约为70%，北方糖蜜采购基本完成（占采购比例约20%），南方糖蜜采购受疫情影响有所中断（占采购比例约80%），待疫情稳定后恢复采购。成本方面，19Q4北方糖蜜价格有所下降，南方糖蜜价格有所提升，目前国内糖蜜价格同比仍有所上升，我们预计整体采购成本同比维持平稳或略有提升。

公司经营仍按计划进行，收入业绩目标维持不变。疫情对公司B端业务有所影响，但C端业务快速增长，经销商订货积极性较高，部分补回B端业务损失，我们预计疫情对收入端影响相对有限。利润方面，受疫情影响公司运输成本有所增加，但在产能紧张的情况下公司或将在下半年对部分产品进行提价。整体来看，公司1月经营目标顺利完成，海外业务超预期完成目标，公司全年目标暂未调整，维持收入增长15%及利润两位数增长的业绩指引。

竞争对手受疫情影响相对较大，公司可抢占竞品份额。渠道调研反馈，部分海外竞品受疫情影响相对较大：1）海外竞品烘焙业务占比相对较多，部分烘焙门店关门后影响销售，相比传统面食，烘焙转家庭消费比例相对较小，对竞品影响较大；2）部分竞品国内工厂及销售人员数量较少，物流及员工复工受阻后影响整体生产及销售。安琪西式烘焙业务占比相对较小，在国内国外工厂布局完善，销售团队充足，调整相对灵活，在疫情影响下可抢占部分对手份额。

盈利预测、估值及投资建议

短期疫情影响公司部分B端业务，但C端产品销售良好积极补回，为未来C端发展打下较好基础，疫情也有望助力公司继续抢占国内竞品份额。中长期来看，公司在国内寡头垄断优势明显，市占率稳步提升，海外业务积极布局稳步扩张，本轮周期收入目标维持百亿，盈利能力有望保持稳定。我们略微调整2019-2021年EPS预测至1.09/1.23/1.47元（原预测为1.10/1.28/1.46元），对应PE为25/22/19倍，我们调整目标价至31元，对应2020年估值25X，维持“强推”评级。

风险提示

 产能释放不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

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团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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